神話と現実の衝突：米株科学技術株の巨大地震AI価値が再評価される

不正经的工程师

現地時間8月5日、米国の科学技術株「セブン・巨頭」は引き続き下落し、英偉達は6.36%、アップルは4.82%、グーグルAは4.45%、テスラは4.23%、アマゾンは4.1%、マイクロソフトは3.27%、メッタは2.54%下落し、「セブン・巨頭」の時価総額は合計6530億ドル蒸発した。
製図：21世紀経済報道記者孔海麗、実習生王甘
一方、米株3大指数は集団で下落し、納指は3.43%、ダウは2.60%、スタンダード500指数は3%下落し、2022年9月以来最大の1日の下落幅を記録した。
実は、前の取引日（8月2日）、米国の科学技術株はすでに下落通路に入っており、この日のインテルは26.06%、アマゾンは8.78%、テスラは4.24%、グーグルAは2.4%、マイクロソフトは2.07%、Metaは1.93%、英偉達は1.78%下落した。
今回の米株科学技術大手の株価回復は、「AIバブル」懸念を加速させた。巨額のAI投資の背後には、「AI通貨化」は依然として不透明で、ウォール街の自信は揺れ動いている。彼らは巨額の投資が果たして莫大な収入と利益を生むことができるかどうかを知る必要がある。そうしないと「評価値の切り下げにつながる可能性がある」。
しかし、大手企業はAIのために「お金を燃やす」ことに依然として積極的で、最新の2季報を発表した時、グーグル、マイクロソフト、メッタ、アマゾンの経営陣はいずれも「AI投資を引き続き拡大する」ことを明らかにし、AIインフラ建設を拡大し、さらには「過度な投資も機会を逃す」と直言した。
株価大揺れ
過去10年、米国の科学技術の先導株の表現は、新世紀以来の主要取引所の神話を創造した。
マイクロソフト、アップル、Meta、グーグル、アマゾンなどの科学技術大手は、株価の上昇幅がいずれも10倍以上に達し、テスラと英偉達の株価はさらに100倍以上上昇した。以前は科学技術の「ビッグ5」と言っていたが、今は科学技術の「ビッグ7」と言っているのは、その重みであり、共同で米株（ニューヨーク取引所とナスダック取引市場）の高値更新を推進している。
客観的に言えば、これらの科学技術トップの株価上昇には、堅実な業績基盤がある。例えば、テスラは10年も損をしていたが、株主たちはしっかりと見て投資を続け、ついに販売実績の強い噴火を迎えた。例えば、英偉達は人工知能を賭けて、ついに2013年に需要の津波のような成長を迎えた。
しかし、何事にも二面性があり、資本市場は一定の段階で「片側上昇」の動きが現れるが、より長い時間をかけて観察すると、米国の科学技術株の10年にわたる「片側上昇」は、持続可能性は過去の一時期論争の余地が少なくなかった。2024年7月に入ると、すでに一部で動力不足や減衰の兆しが現れている。
現在、米国の科学技術株の段階的な調整には「引子」があり、この「引子」は何気なく扇動している蝶の羽である可能性もあれば、複数の偶然の要因の共通作用である可能性もある。
バフェット氏がアップルのバンドを大幅に減らして米科学技術株を崩壊させたとの見方があるが、実際にはバフェット氏のバークシャー・ハサウェイ氏は現地時間8月3日に第2四半期の売上高を発表したばかりで、アップルの保有を減らすニュースもこれによって解放された。バフェット氏が減少した第2四半期には、重倉のアップルが22.99%上昇し、納指氏は同8.26%上昇した。
バフェトプ氏は、アップルを減らすのは主に税務的な要素だと示唆した。業績から見ると、アップルのパフォーマンスは悪くない。8月2日に発表された2024年第3四半期（2024年自然年第2四半期）の財務報告によると、アップルの総売上高は前年同期比5%増の857億8000万ドル、純利益は214億5000万ドルで、前年同期比7.9%増加した。
そのため、8月2日に複数の大手株価が下落した時、アップルは0.69%上昇した。しかし、8月5日、大勢は止められず、アップルも4.82%下落した。
先頭に立って米国のテクノロジー全体をこの調整の渦に引きずり込んだのは、実はインテルとブリティッシュが欠かせない。
8月2日の米株式市場を前に、インテルは第2四半期の決算を発表し、純利益は16億ドルの赤字だったが、前年同期の純利益は15億ドルだった。
同日、インテルは少なくとも1982年以来最大の26%以上急落した。インテルの影響で、テクノロジー株の集団が下向きになっています。8月5日、インテルは6.38%下落し、深さ調整を続けた。
インテル株価の下落は、主に要因が駆動している。巨額の資金を投じて建設されたウェハ代工場は、強い投入期にあり、会社の運営損失は2024年にピークに達するだろうとしている。この観点から言えば、インテル株価の調整は、その業績の直観的（前倒し）反映である。
一方、インテルはArm、AMDの強力な挑戦に直面している。例えば、AMDはX 86アーキテクチャを侵食し続けているチップ市場、長らくインテルと「Wintel」アライアンスを結んできたマイクロソフトが、最近Armとの自己研究チップ提携に転じ、WoA（Windows on Arm）陣営の戦力値が急騰している。
チップの発展史から見ると、インテルはずっと枕を高くして安心できる状態ではなかったが、英偉達は少なくとも現段階で計算力分野の絶対的な覇者であり、その株価も調整を始めた。
情報面では、英偉達が設計した最強のAIチップBlackwellは、設計上の欠陥があるため、納品が3カ月以上遅れたり、Meta、Google、マイクロソフトなどの大手顧客に影響を与えたりする可能性があると報じられており、これらの顧客は数百億ドルのチップを注文している。
噂が本当なら、確かに雄大な業績に直接影響を与え、株価は段階的に頓挫している。
一方、深層的な原因は、2023年以来、人工知能産業チェーンの暴走が、黄仁勲のこれまでの同分野での全力押注に完璧に合致しているが、雄大な一騎打ちの絶塵には、過大評価されているのではないかという懸念も伴うからだ。
ヘッジファンド大手のElliott Managementは今週、投資家に対し、大手科学技術株、特に英偉達は「バブルの範疇」にあり、大手科学技術会社が英偉達のグラフィックプロセッサーを大量に購入し続けるかどうかは疑問だと伝えた。
AIバブル懸念
本当の懸念は、AIの商業化応用「銭景」はいったい何なのか。「過剰な炒め物」は存在しますか？
Elliott Managementは、「人工知能は過度に持ち上げられており、多くのアプリケーションは黄金期を迎える準備ができていない」とし、人工知能の多くのいわゆる用途は「コスト効果は永遠になく、実際に効果を上げることはなく、エネルギーを消費しすぎたり、信頼できないことを証明したりする」と述べています。
ゴールドマン・サックスの戦略家Ryan Hammondチームは、アマゾン、メッタ、マイクロソフト、グーグルなどのインターネット大手が過去1年間で約3570億ドルを資本支出と研究開発に充てており、これらの支出の「大部分」は人工知能に使われていると報告している。しかし、これらの超大規模企業は最終的に「彼らの投資は収入と利益を生むことができる。利益の兆候が見えなければ、評価値の下落につながる可能性がある」と証明するよう求められるだろう。
ビル・ゲイツ氏は先月も、「これほど多くの資本が新分野に流入するのはこれまで見たことがなく、市場価値から見ても推定値から見ても、AI市場全体が熱狂的な状態に陥っており、その程度は歴史上のインターネット、自動車時代の熱狂に見劣りする」と表明したことがある。
人工知能という波の強力な爆発は、ChatGPTに代表される大きなモデルによって励起された。単体企業から見ると、英偉達はこの革命的な産業発展過程で最大の受益者である。
しかし、最近では、小さなモデルで地面を奪い、価格戦を起こすなど、大きなモデルが焦り始めている。本質的に、資本は人工知能がお金を稼ぐ経路を見る必要がある。「商業化応用」の底辺の論理はできるだけ早く利益モデルを見つけることであり、国内外の産業界も同じである。
OpenAIは最も財をなしている人工知能会社の1つであることは間違いなく、マイクロソフトだけで100億ドル以上を投資している。しかし、それでも2024年にOpenAIが直面する収支ギャップは50億ドルに達する可能性がある。
米国の人気科学技術株の第2四半期財務報告電話会で、経営陣は投資家からAI支出を問われることが多かった。これは科学技術財報シーズン全体で最も注目されている問題で、投資家は会社がAIインフラ建設の面でどのような位置にあるのか、将来どのくらいの支出があるのか、収益の展望を判断しようとしているからだ。
第2四半期財務報告電話会で、Metaは年間資本支出の予想下限を370億ドルに引き上げ、2025年には資本支出が顕著に増加すると予想している。Susan Li最高財務責任者は、「来年にはAIインフラへの投資を大幅に増やす」と明らかにした。Meta創業者のザッカーバーグ氏は、「インフラ建設が遅れるリスクを冒すよりも、事前に準備しておいたほうがいい」と述べた。
「実際には、投資しているすべての会社が理性的な決定を下していると思う」とザッカーバーグ氏は述べた。「遅れているデメリットは、今後10年から15年以内に最も重要な技術を身につけることができないからだ」。
このような「紛失恐怖」も他の科学技術大手を支配している。グーグルの親会社AlphabetのSundar Pichai最高経営責任者は、「AIに対する『投資不足』のリスクは『投資過剰』のリスクをはるかに上回る」と直言した。彼は、実際に過度な投資が発生しても、現在データセンターなどのインフラストラクチャに使用されている投資は、AI競争でリードしていないことが会社にとってより深刻な悪影響を与えることになると述べた。
マイクロソフトの経営陣も、AIやクラウド製品の増大する需要シグナルに応えるため、インフラ投資を拡大し、2025年度の資本支出は2024年度を上回る見通しだと明らかにした。アマゾン側は「下半期はAIインフラへの投資がさらに高まるだろう」と話している。
同時に、人気のある科学技術会社たちは、AIが業績にどのような助力をもたらしたのかを可能な限り財務報告書で述べているが、このような推進作用だけで、実質的な段階には入っていない。MetaのSusan Li最高財務責任者は、ジェネレーションAI製品が2024年にMeta収入の主要な駆動力になることはないと率直に述べ、時間が経つにつれてAIは新たな収入機会を創出すると予想している。
資本は賭けが得意だが、最も残酷だ。利益の曙光を見せることができなければ、急に投資を続ける足を止めるかもしれない--需要は投資が上昇していることが大きい。過去1年半の発展過程から見ると、人工知能の革命的な応用は、市場が期待する普遍的な需要から、まだ長い時差がある。