FRBの明朝の概算率「兵を押さえて動かない」はどのように金利低下のシグナルを放出するのだろうか。

顺其自然362

北京時間8月1日（今週木曜日）未明にFRBの7月議会金利会議の結果を迎える。
市場ではFRBが今回の金利会議で金利を据え置くと予想されているが、今回の会議は依然として注目されており、市場ではFRBが放出した金利低下のシグナルがどれだけ強いかに関心が集まっている。今回の会議では新たな経済予測は発表されないため、会議後のパウエルFRB議長の発言は特に重要だ。
今回の金利決定会議の前に、配列経済データが発表された。2024年第2四半期の米国GDPの実質年次成長率は2.8%、前の値は1.4%だった。一方、米国の第2四半期と6月の米国全体の個人消費支出（PCE）価格指数はいずれも今年以来の低水準を記録した。第2四半期のPCE価格指数は年次化ループ比で2.6%上昇したが、第1四半期は3.4%だった。食品とエネルギー価格を除いたコアPCE価格指数は2.9%上昇し、前の値は3.7%だった。米国の6月PCE価格指数は前月比0.1%上昇し、前年同月比2.5%上昇し、前の値は2.6%だった。食品とエネルギーを除いたコアPCE価格指数は前月比0.2%上昇し、前年同期比2.6%上昇し、これまでと変わらなかった。
今回の会議は、9月の金利引き下げに向けた布石となるか
上海交通大学上海高級金融学院教授でFRB元高級経済学者の胡捷氏は澎湃ニュースに対し、今回の会議は過去3カ月間のインフレデータの下押し傾向に喜んでいると述べ、9月会議前の2カ月間のデータに対して慎重な下押し期待を示し、9月の金利低下の可能性を示唆した。
胡捷氏は、FRBの概算率が9月の会議で初めて金利を下げることを決めたとみている。9月の会議の後、11月の会議の前に1回の新しい月例インフレデータが発表されただけで、もう一度金利を下げるのはやや慌ただしく、金利を下げた後の各経済指標の反応を見る可能性が高い。12月の会議の前には、インフレの下降通路が安定していることを示している場合は、12月の会議や金利引き下げ決定がある場合は、合計3回の月例インフレデータが発表されます。
東方金誠研究発展部の白雪上級副総監は澎湃ニュースに対し、今回の会議は9月の金利引き下げシグナルを直接放出する可能性は高くないことを明らかにし、概算率はデータ依存のガイドラインを維持するが、7月の会議は重要な過渡的意義を持っているため、FRBは9月に潜在する初の金利引き下げに下敷きになる可能性が高いと分析した。パウエル氏の7月の国会での発言と、最近のFRB内部の役人の金利低下に対する食い違いが縮小に向かっていることを考慮すると、市場では最近のインフレの下落が続き、労働市場の冷え込みが疫病前の水準に戻るのに近づいていることなどが金利低下の基礎となっているとの見方が広がっている。そのため、FRBは今回の会議でインフレと労働市場の関連表現を調整し、9月に金利引き下げを開始する可能性を示唆するはずだ。FRBは9月に初の利下げを開始し、年間で2回、すなわち3、4四半期に1回ずつ利下げする可能性があると予想している。
スイスのベーダフォーチュン管理米シニアエコノミストの崔暁氏は、FRBは今週水曜日に金利を据え置くと予想しているが、インフレ面でのさらなる進展を強調し、9月に金利を下げることを示唆している。崔氏によると、最新のインフレデータ、冷却された労働市場、軟着陸を望むリスク管理方法は、緩和サイクルが9月に始まることを示している。しかし、崔氏はパウエル氏が9月の利下げに強いシグナルを送る可能性は低いとみている。
FRBは9月中旬に50ベーシスポイント下落するとの市場見解がある。これに対し、胡捷氏は、50ベーシスポイント下落する可能性は極めて低いと述べた。25ベーシスポイントはFRBの金利調整の標準単位であり、特別な状況でなければ操作幅を大きくすることはない。現在、米国の失業率はやや増加し、経済成長率はやや低下しているが、いずれも健康的な水準にあるが、インフレ率はまだ基準を満たしておらず、超大幅な利下げを支持する理由は何もない。
白雪氏も、FRBが9月に金利引き下げを開始すれば、幅は25ベーシスポイントになるとみている。50ベーシスポイントの利下げは超常的な利下げに属し、米国経済の断崖的な衰退が発生せず、金融市場で流動性危機が勃発していないことを背景に、超常的な大幅な利下げの必要性は存在せず、大幅な利下げはインフレの再上昇を引き起こすリスクもある。そのため、9月に50ベーシスポイント下落する可能性は低い。
崔暁氏は、FRBが9月と12月の2回にわたって25ベーシスポイント下落する見通しだと述べた。彼女は分析して、市場は今年3回の金利低下が予想されており、インフレの減速、特に労働市場の冷え込みを考慮して、彼女はこのリスクの方向に同意したが、労働力需要のさらなる悪化と人員削減の増加（正常化だけでなく）を見る前に、彼女は依然として四半期ごとに1回の金利低下を予想している。ハリケーン「ベリル」がテキサス州を襲ったのは、最近失業救済申請者数が上昇した理由の一つだ。そのため、今週の給与データには一定の下振れリスクがある。
雇用市場をもっと考えるかどうか
パウエル氏は最近、過去2年間のFRBのインフレ低減と労働市場の冷却における進展を考慮すると、インフレ上昇は現在直面しなければならない唯一のリスクではないと述べた。これは、FRBが雇用市場に注目し、経済の下振れリスクに注目することを意味しているのだろうか。
胡捷氏は、FRBはインフレ率2%の目標実現に永遠に関心を持っているとみている。現在、この目標は実現されておらず、他の経済指標の優先順位はインフレ率の後にある。最近の失業率はやや増加し、経済成長率はやや低下し、FRBの景気下振れリスクに対する関心度は上昇するだろうが、米国経済は全体的に良好な状態にあり、FRBの過度な懸念を引き起こすことはなく、インフレ対策の動作リズムに影響を与えることはない。
雪の見方は少し違う。白雪氏は、今回の会議でFRBのリスク管理考量はインフレ上昇リスクの懸念から失業率の上昇へと変化する可能性が高く、最近のインフレデータの持続的な改善はFRBの態度転換を推進する重要な要素の一つだと考えている。同時に、6月の失業率が4%上方に上昇するにつれ、FRBの政策決定における雇用と経済に対する考慮の重みが上昇している。
白雪氏によると、現在の米国の実質金利（10年期の米債収益率とCPIの前年同期比の差）は一貫して明らかに1%を上回り、歴史的に高い水準にあり、最近の経済指標が一般的に弱体化し、雇用データが継続的に下積みされ、失業率の上昇幅が大きいことと結びつけて、高金利の経済エネルギーに対する抑制がますます明らかになり、経済の下押しリスクが上昇していることを示している。この背景の下で、FRBの政策決定の重点は徐々に雇用に移り、金利を下げるための準備をすることは、政策の動きの大きな方向である。
金利引き下げを除いて、今回の会議にはどのような注目点がありますか。
胡捷氏は、過去に発表された3カ月間のインフレデータは、再びインフレ率の低下通路を確立したが、低下が安定しているかどうかは観察が必要だとみている。今後2カ月間のデータが下降通路を固めた場合、9月の会議の概算率は金利の引き下げを決定するだろう。この背景の下で、今回の会議はインフレの下押し速度を整理し、経済減速の見通しを慎重に評価し、インフレ対策のリズムを確認する。市場の注目ポイントは、今回の会議のロゴマークであるFRBの態度を確認することだ。
白雪氏によると、市場の注目ポイントはFRBのインフレ動向と労働市場に関する見方、年内の金利低下経路の記述にあり、これに基づいて現在9月に金利低下を開始する一般的な予想から外れているかどうかを判断する。市場は政策声明の中の表現とこれまでどのような変化があったのか、インフレ低減プロセスが完成に近づいていると考えているのか、労働市場により多くの筆を入れるなどを比較する。市場はまた、パウエル氏の発言に注目し、その中からより多くの政策考量の要素（例えば大統領選挙、国債発行の影響）と金利引き下げのタイミング、金利引き下げ回数などの金利引き下げ経路の手がかりを探す。そのため、7月の会議で明らかになった情報は、市場が価格を再設定するかどうかを決定し、9月に金利引き下げを開始するかどうかを決定する。