米粘性インフレのスモッグが再び市場を覆う次のゲームポイントはFRBの格子図にあるのだろうか。

寒郁轩良

米労働省が火曜日に発表したデータによると、米国の先月のインフレは再び予想を上回った。このデータはFRBが今年後半に金利を下げるという市場の判断をほとんど変えていないが、FRBの足元の状況をさらに複雑にしているのは確かだ……。
米労働省の報告によると、米国の2月の消費者物価指数（CPI）は前年同月比3.2%上昇し、エコノミストが事前に予想していた3.1%を上回った。2月のCPIは前月比0.4%上昇し、昨年9月以来最大の上昇幅となった。
一方、食品とエネルギーを除いたプロジェクトのコアCPIは1月より0.4%上昇し、経済学者の予想を同じく0.3%上回った。コアCPIは前年同期比3.8%上昇し、2021年以来の最小の上昇幅だが、予想よりもインフレが強かった1月のエピソードの希望を消した。
「新FRB通信社」の異名を持つニック・Timiraos記者は、米国のインフレ率は2カ月連続で予想を上回っており、来週のFRB金利会議で中央銀行の金利引き下げに対する様子見姿勢を強化する可能性があると述べた。
今年に入ってから、米国株式市場は全面的に上昇した。投資家はFRBが年内に金利を下げると信じているため、マクロ要因が株式市場に与える影響は全体的にプラスだ。火曜日に予想を上回ったCPI報告書が発表された後も、株式市場は粘り強く上昇しており、投資家も6月の利下げプロセスが脱線していないと考えていることを示している。スタンダード500指数はこの日、これまで2日間の連続下落を終え、年内17番目の終値を記録した。
芝商議所FedWatchのデータによると、連邦基金先物トレーダーは6月にFRBが金利を下げる確率を一晩おきに賭け、月曜日の72%から69%に小幅に下がった。
しかし、この報告書はFRBの次の審議を容易にすることができない可能性がある。インフレ傾向をよりよく追跡するために食品とエネルギーを除いたコア価格の上昇幅は予想を上回った--前年比でも前月比でも同じで、FRBの高度な重視を引き出すには十分かもしれない。
実際、情熱的な株式市場を除いて、隔夜の世界金融市場の他の分野では、このCPI報告に対する反応は、明らかに相対的に悲観的である。
最も明らかなのは間違いなく債務市場だ。米債価格は一夜明けて全体的に圧迫され、各期限の国債利回りが上昇している。2月のCPIデータの表現により、物価圧力が依然として高い場合、FRBは投資家が予想するように年内に何度も金利を下げることができない可能性があるという懸念が高まっている。
ニューヨーク時間帯終盤までに、2年期の米債利回りは4.6ベーシスポイント上昇の4.595%、5年期の米債利回りは6.5ベーシスポイント上昇の4.157%、10年期の米債利回りは5.9ベーシスポイント上昇の4.16%、30年期の米債利回りは5.3ベーシスポイント上昇の4.316%だった。
最近、史上最高位を記録し続けている金は、一夜明けても8連騰の足を止めた。COMEXの4月金先物は1.03%下落し、2166.1ドル/オンスを報告し、最近9取引日以内に初めて下落し、7日連続で記録した終値の歴史的な高位に転落した。
次の焦点はFRBの格子図かもしれない？
バークレイズの米経済学者Pooja Sriram氏は、火曜日の報告書で「インフレが2%目標に急速に近づくことに対するFRBの自信が低下する可能性がある」と述べた。
これについて、「新FRB通信社」のニック・Timiraos氏は、FRB関係者が来週会議を開く時、重要な焦点はその金利のポイント図になるだろうと考えている。多くの官僚は今年3回の金利低下を予想し続けるのか、あるいは2回の金利低下だけだと考える官僚が増えるのではないかと考えている。
Timiraos氏は、格子図予測はFOMC審議後の産物ではないが、FRBが金利を変更しないか、政策声明を大幅に修正しない時期には、格子図予測は一般的な予想に影響を与える上で重要な意味を持つことが多いと指摘した。来週には再びこのような状況が発生する可能性がある。
Timiraos氏によると、パウエルFRB議長は、FRBが今年後半に金利を下げ始めるためには、インフレデータを昨年末の温和なデータから改善する必要はないと述べていた。しかし、大きな問題は、今年2カ月前のCPI全体の前月比がそれぞれ0.4%上昇したことであり、これはインフレ低下傾向の「後退」をどの程度代表しているのかということだ。
業界アナリストのクリス・Anstey氏も、米国の2月CPIデータは、FRB幹部が昨年12月の格子図で予想していた年内3回の利下げを年内2回の利下げに集団で変更するリスクを高め、格子図上の2024年末の基準金利の中央値予想は、人々がまず探しているものになると述べた。
PIMCOマネージングディレクター兼エコノミストのTiffany Wilding氏は、「FRBへの影響について言えば、火曜日のCPI報告自体はFRBの年間利下げを阻止するには十分ではないかもしれないが、労働市場がさらに緩和されなければ、インフレがどの程度目標水準に戻るのかという真の問題を引き起こすべきだ」と指摘した。
もちろん、年内に3回も金利を下げることは簡単には変わらないと考える業界関係者もいる。前ボストンFRB議長のローゼングレン氏は火曜日、労働省の報告書は今年3回の金利低下の予想を根本的に変えるべきではないと述べた。これも12月の会議での官僚たちの計画だ。
ローゼングレン氏はインタビューで、火曜日の報告書は基本的にコアインフレが徐々に改善していることを示していると述べた。賃金と賃金が下がり続ける限り、この報告書は6月に金利が下がる可能性があるという全体的な見方を本当に変えることはないと思います。
ローゼングレン氏によると、個人的にはFRBが5月初めの会合で金利を下げる傾向にある。経済の冷え込みがこれまでの主要指標を上回った兆候があるからだ。しかし、FRB関係者はインフレ率が2%に回復する目標に自信を持つために、6月になって初めて金利を下げると考えていると述べた。