パウエルFRB議長は現地時間19日、ニューヨークのエコノミストクラブで経済見通しについて演説する予定で、来月の政策会議の沈黙期を前に最も重要な閣僚が表明した。
市場はパウエル氏の最近の米債動向に対する見方に注目し、これまで多くの当局者は将来的に利上げする必要がないことを意味する可能性があると考えていた。しかし、雇用、消費データによると、将来のインフレの冷え込みがスムーズになるのは難しいかもしれない。FRB議長にとって直面するのは、解放を引き続き辛抱強く待ち、政策選択を保留しながら、市場恐慌や経済懸念の多重課題を回避することだ。
米債変動をどう評価するか
FRBが7月に利上げを発表して以来、米国の中長期債利回りは100ベーシスポイントを超える上昇が続いている。
これにより、米国経済はより大きな不確実性に直面するだろう。FRBのジェファーソン副議長（Philip Jefferson）は9日、米商業経済協会（NABE）に演説し、「我々はリスク管理に敏感な時期にあり、政策が緩いか制限されすぎているリスクをバランスさせなければならない。将来の政策を評価する際には、この点を念頭に置く必要がある」と述べた。
中東情勢のエスカレートも外部の懸念を高めていることに注目すべきだ。同時に、米議会下院議長の人選は依然として宙に浮いており、両党の対立も米政府が年末までに再び停止を回避できるかどうかを混乱させている。
米債市場の変化をどのように読み解くかが将来の政策決定の考量要因となる。ミネアポリスFRBのカシュカリ議長（Neel Kashkari）は先週、最近の収益率の上昇は「困惑している」と述べた。これは今後5年から10年の経済に対する楽観的な感情によって駆動される可能性があり、市場はFRBがインフレ抑制に向けたより積極的な措置をとると予想している可能性もある。
しかし、米国債が暴騰したり、経済データの表現を歪めたりして、FRBの経済判断に影響を与えることになる。ボストンFRBのコリンズ議長はこのほど、定例演説で、長期利回りの上昇は金融状況の引き締めを意味すると述べた。このような状況が続けば、短期的には金融政策をさらに引き締める必要性が減る可能性が高い。しかし、現在の経済環境は、来るべきデータの中で「信号と騒音を区別する」ためにFRBが忍耐力を保つことを要求していると述べた。
モントリオール銀行の高級経済学者グティエリ（Sal Guatieri）氏は、第1財経記者のインタビューに対し、FRBはインフレ緩和に役立つ可能性があるが、経済を大きく損なう可能性もある米債の動向に注目すると述べた。現在、10年債と連邦基金の金利差は縮小している。歴史的に見ると、米債が上昇を続け、金利を超えた場合、通貨政策は真の試練に直面し、近年の衰退は例外なくこのような状況になっている。
利上げオプションを保持するか
今週発表された9月の米小売売上高の月率は0.7%増で、市場予想をはるかに上回った。これを受けて、アトランタFRBのGDPnowツールは第3四半期の米国経済の成長率を5.4%に調整した。
経済が強靭性を示すと同時に、米国の反インフレプロセスは原油価格の反発などの要因によって試練に直面している。先週発表された消費者物価指数（CPI）報告によると、住宅インフレは依然として熱く、サービス業価格も急速に上昇しており、コアインフレ圧力の上昇を後押ししていると予測されている。連邦基金金利先物によると、市場は年内の金利引き上げの価格を小幅に引き上げ、来年の金利引き下げの余地も徐々に縮小している。
グティエリ氏は第1財経について、次の景気減速とインフレの下落があれば、FRBは緊縮サイクルの終点に到達すべきだと述べ、「しかしパウエル氏はインフレ目標の実現はまだ遠いと強調するかもしれない。政策決定はデータ次第であり、将来の金利引き上げの選択肢は残ることを再確認するだろう」と述べた。同時に、パウエル氏は金利引き下げやFRB政策の他の面での変化の見通しに関する推測、例えば縮小表を圧迫し続けると予想している。
富国銀行は、価格圧力と経済活動が冷え込んでいることを示すより有力な証拠があれば、金利の安定を維持する決定を続けることに安心感を感じることができると考えている。現在の状況では、FRBは無期限に利上げを一時停止したり、12月の利上げを排除したりする計画を出すことはできない。
最近、米株の変動が激化しているのは、FRBの政策ミスが最終的に米経済のハードランディングをもたらすことを投資家が懸念しているためだ。歴史的に見ると、政策の力が強すぎて衰退した例が多い。TS Lombardの首席米国経済学者ブリッツ（Steven Blitz）氏は、米国のデータが引き続き加熱すれば、FRBは利上げを選択するだろうと述べ、「経済が維持できるかどうかは別の話だ。景気後退が必要かもしれないが、そうでなければインフレがすぐに2%に下がることはあり得ない」と述べた。
オックスフォード経済研究院の高級経済学者シュワルツ（Bob Schwartz）氏はこれまで、第1財経記者に対し、米国経済は「金利が高位にあることと貸出条件が引き締まることで経済活動が影響を受け、第4四半期から米国の国内総生産（GDP）は動力を失う」との見方を示してきたが、これはFRBが金利をより長い間高いレベルに維持する立場を変えるには十分ではなく、つまりインフレ率が持続的に2%に戻りつつあることを示す証拠が必要なため、金利低下に高いハードルを設定することになる。