深さ｜累積損失が千億円を突破：蔚来の利益は「ゴドーを待つ」

寒郁轩良

四半期の納入は過去最高を記録したが、会社の収入はマイナス成長し、損失も縮小していない。このような3季報を提出した後、7年足らずで蔚来（NIO/09866）の累積赤字は千億元を超えた。蔚来会長の李斌氏が再び示した利益予想は信頼できるだろうか。
11月20日夜、蔚来は3季報を発表した。2024年第3四半期、同社の売上高は前年同期比2.1%減の186.7億元、経営損失は52.4億元で、その中で会社の普通株株主が純利益-51.4億元を占めるべきことを実現し、損失は11.1%拡大した。
「財中社」は、販売量から見れば、蔚来は良い成長を遂げたことに気づいた。2024年第3四半期、同社は新車6万2000台を納入し、前年同期比11.6%増加し、四半期の販売台数は過去最高を記録した。5月以降、蔚の月間販売台数は2万台+の階段を上っている。これまで、同社は2023年7月にこの成績を達成しただけだった。
売上高はトップに立ったが、収入はマイナス成長であり、販売平均価格の低下と関係があることは明らかだ。2024年第3四半期、蔚来の自転車販売収入は約27万元で、前年同期比14.1%減少した。値下げは販売台数の増加をもたらしたが、量的な増加は価格下落による損失を補うことができず、蔚来の収入はマイナス成長となった。
蔚来は2024年第4四半期に7.2万台-7.5万台を引き渡し、収入196.8億元-203.83億元を実現する見込みだ。この計算によると、蔚来第4四半期の自転車収入は26.24万-28.31万元だった。
これは、第4四半期に蔚来自転車の収入が上がるという意味ではない。自動車収入のほか、蔚来には部品やアフターサービスなどの収入のほんの一部があるからだ。2023年第3四半期、この収入の割合は約10%で、この割合で計算すると、第4四半期、蔚来の自転車収入は約24万3000-24万4000元だった。
これは不思議ではありません。メインブランドの蔚来を除いて、蔚来はより低価格の楽道ブランドを発売しました。9月の初月は832台、10月の蔚来は2.1万台を販売し、うち楽道は4319台、蔚来ブランドは1.7万台を販売し、5カ月連続で2万台超を交付した記録はこれで終了した。
「財中社」は、蔚来の喜ばしい変化は粗金利の持続的な改善であることを発見した。2024年第3四半期の会社の粗利益率は10.7%で、そのうち、自動車の粗利益率は13.1%だった。会社の粗利益率は2桁に戻り、自動車完成車の粗利益率は2四半期連続で2桁を実現した。
しかし、蔚来粗金利の改善は会社自身のコストダウン効果によるものではなく、上流原材料の値下げに依存することが多い。
完成車事業の粗利益率の増加を説明する際、蔚来氏は、主に単位材料コストの低下によるものだと述べた。自動車の値下げは粗利益率のさらなる向上に影響を与えた。
新エネルギー車の上流原材料は依然として業績圧力の中にある。例えば、電池コアのリチウム業では、2024年第3四半期のカン鋒リチウム業（01772）は前年同期比24.9%減の1億2000万元の純利益を達成した。天斉リチウム業（09696）の損失は約5億元で、前年同期比130.1%減少した。
前の数四半期に比べて、2つのリチウム業界のトップは赤字を縮小したり、黒字に転換したりしている。炭酸リチウム価格が底を打って暖かさを取り戻すと、下流の完成車工場には良いニュースではない。
3季報後の業績会議で、蔚来経営陣は2025年に粗利益率15%をベースに20%への引き上げを目指すと表明した。このうち、新製品の追加に伴い、2025年の楽道ブランドの粗金利は現在の10%から徐々に15%に達する。
上流の炭酸リチウム原材料に底が見えているようで、蔚来など完成車工場のコスト配当が圧迫されそうだ。
電話会議では、蔚来会長、李斌CEOが再び利益予想を示した。李斌氏によると、2025年には年間約45万台の販売台数増加を100%達成することを目標としている。2026年には黒字化する計画だ。
利益は蔚来のアキレスの踵となった。2018年-2023年、蔚来の累積損失は866.3億元に達し、今第3四半期には155.3億元の損失を計上した。これで、7年足らずで、蔚来の累積損失は1021.6億元に達し、1000億元を突破した。
伝統的な完成車工場であれ、車を作る新勢力であれ、蔚来の損失はずっと大幅にリードしている。今では累計千億元の損失が出ており、会社の利益圧力をさらに高めるだけだ。
早くも2021年の業績電話会で、蔚来の創業者李斌氏は2024年に利益を達成するための旗を立てた。この年は蔚来設立10周年でもある。
その後の電話会で、李斌氏は会社の粗金利が上昇することを一度だけでなく、15%の目標が繰り返し言及された。利益もそうで、四半期利益、損益のバランスなどが絶えない。
実際の結果、蔚来の損失は縮小どころか拡大している。そして、現在、蔚来には損失を被る「家柄」はあまりいない。
2024年第3四半期末現在、蔚来の負債総額は879億2000万元、資産負債率は84.5%で、会社の純資産は160億7000万元しか残っていない。現在、蔚来の四半期ごとの損失は50億元以上で、この速度では、来年は明らかに損失を減らすことができず、蔚来の純資産がプラスに維持できるかどうかは疑問符がつくだろう。
現在、蔚来はすでに蔚来のメインブランドと楽道を持っており、2025年にはより庶民的なホタルシリーズも発売され、屋台が広がるほど、お金が必要な場所が増えている。車を作る新勢力がどのように利益を得るかは難しい問題であり、蔚来にとっては特に問題が明らかになった。