파월 연준 의장은 11월 4일 연설에서"현재 미국 경제는 양호한 모습을 보이고 있다"며"금리 인하에 급급하다는 신호를 전달하지 못했다"고 말했다.이 같은 입장은 투자자들의 많은 관심을 끌며 편매파로 해석되고 있다.이후 시장은 연준이 12월 회의에서 금리를 그대로 유지할 것이라는 베팅을 키웠고, 그 가능성은 38%였으나 한 달 전에는 14%로 예상했다.파월의 발언도 달러화를 7주 연속 상승시켜 10년 만기 미국 채무 수익률이 4.5% 를 기록하면서 미국 주식이 높은 수준에서 하락했다.
파월이 도대체 무슨 말을 한 거야?우선 그는"미국 경제는 금리를 급하게 (in a hurry) 낮춰야 한다는 어떤 신호도 전달하지 않았다. 비교적 좋은 경제 상황은 우리가 신중하게 의사결정을 내릴 수 있게 했다.[1]"고 지적한 뒤 중립금리 수준의 불확실성을 언급하며"중앙은행이 합리적인 중립수준 구간에 가까워지면서 올바른 의사결정을 내릴 수 있는 기회를 늘리기 위해 우리의 발걸음을 늦춰야 할 수도 있다"고 말했다."
우리는 파월이 경제에 강한 상황에서 연준이 금리 인하를 늦출 의향이 있다는 신호를 시장에 전달하기를 원한다고 생각한다.파월 의장은 이미 11월 연준 FOMC 회의 이후 견해를 밝혔는데, 이때 더욱 매파적인 신호를 보내는 것은 몇 가지 한계 변화에서 비롯된다.첫째, 최근 발표된 10월 CPI와 PPI 인플레이션 수치는 더 이상 하락하지 않아 인플레이션이 여전히 둔화되고 있지만 도로가 굴곡적이라는 것을 보여준다.둘째, 11월 이후 발표된 초청 실업금 수치가 지속적으로 호조를 보이고 있는데, 이는 그동안 비농업 약세가 주로 허리케인과 파업의 영향으로 노동시장 전체가 여전히 견실하다는 것을 가리킨다.셋째, 최근 발표된 10월 소매판매는 전월 대비 0.4% 상승하여 시장의 0.3% 의 예상을 약간 초과하였고, 또 9월에는 이 수치의 상승폭이 이전의 0.4% 에서 0.8% 로 대폭 상승하여 소비수요가 여전히 강하다는 것을 보여주었다.이러한 요인들을 종합적으로 고려할 때, 우리는 파월이 연준이 금리 인하 속도를 늦추는 것을 고려할 필요가 있다는 신호를 전달하기를 원한다고 생각한다.
다음 미국 연방준비제도 (Fed · 연준) 회의가 몇 주 남았지만, 우리는 파월 의장의 발언이 정책 결정자들이 점도표 하향 조정을 고려하기 시작했다는 일정한 전망적 지침을 제공했다고 생각한다.인플레이션 하방 경로의 불확실성이 증가하고 고용이 안정되고 경제 수치가 지속적으로 좋아지는 상황에서 미국 연방준비제도 (Fed · 연준) 는 9월 금리 회의 때보다 경제가 쇠퇴를 성공적으로 피할 수 있다는 자신감이 더 강해졌기 때문에 정책 결정자들은'너무 서두르는 것'을 원하지 않고 종점 금리에 근접하는 속도를 낮추기를 원한다.12월 금리 회의에서 새로운 점도표가 발표될 것을 고려할 때, 우리는 파월의 이때 발성이 시장을 위해"예방 주사를 놓는 것"이 더 많다고 생각한다. 내년에 미국 연방준비제도 (Fed · 연준) 가 반드시 회의 때마다 금리를 인하하는 것을 계속할 필요는 없다. 종점 금리 수준도 9월 때 판단한 것처럼 그렇게 낮지 않을 수 있다.우리는 새로운 점진도에 나타난 2025년 금리 인하 횟수가 이전 4회에서 2회로 삭감되어 종점 금리 3.75~4.0% 에 대응할 것으로 예측하는데, 이는 우리의 연례 전망 보고서의 금리 인하 폭에 대한 판단과 일치할 것이다."해외 거시 2025년 전망: 연착륙에서 새로운 균형으로."
리듬면에서 미국련방공화국의 금리인하도"느린 차선"에 진입하게 된다.우리의 이전 판단은 올해 12월에 25포인트, 2025년 1, 2분기에 각각 25포인트씩 금리를 인하한 후 금리 인하를 중단하는 것이었다.우리는 2025년 들어 금리 인하 속도가 둔화될 것이라는 판단을 유지하고 있다.왜 계속 금리를 내려야 합니까?우선 인플레이션 반등 조짐이 아직 보이지 않기 때문이다.10월 CPI 보고서에 따르면 인플레이션이 더 이상 하락하지 않은 것은 중고차 가격이 반등하면서 집세 가격이 점성을 유지했기 때문이다.전자는 단기 변동에 더 가깝다. 전망 지표인 Manheim 중고차 지수가 최근 거래 가격이 다시 하락세로 돌아섰음을 보여주기 때문이다.후자의 점성은 우리의 예상에 있으며, 우리는 이전 보고서에서 향후 수개월간의 집세 인플레이션이 0.3~0.4% 수준을 유지할 수 있다고 생각했다.또 연준이 가장 주목하는 지표 중 하나인 비집세 핵심 서비스 가격 (supercore) 은 전월 대비 성장률이 0.3% 로 하락해 주요 서비스 가격도 비교적 온건한 것으로 나타났다.우리는 이러한 수치가 미국의 인플레이션 둔화의 궤적을 바꾸지 않았으며, 트럼프의 관세와 감세 정책이 언제 정착될지는 아직 큰 불확실성이 있으며, 미국 연방준비제도 (Fed · 연준) 는 예상에 근거하여 금리 인하 계획을 포기하지 않을 것이라고 생각한다 ('대선 결과는 연준의 금리 인하에 영향을 주지 않는다'보고서 참조).
둘째, 최근'트럼프 거래'는 강달러, 고금리, 약대종의 특징을 보여 오히려 인플레이션을 억제하는 데 유리할 수 있다.미국 대선이 막을 내린 이후 시장은 트럼프 취임 후 잠재적 정책의 영향을 집중적으로 거래하고 있는데, 그 중 가장 뚜렷한 달러 환율 강세와 미국 채무 수익률 상승이다.그러나 원화 환율의 절상은 수입성 인플레이션을 완화하는 데 유리하고, 금리 상승은 수요를 억제하고 경기 과열을 방지하는 데 도움이 된다.또한 시장은 트럼프의 추가 관세 부과가 세계 경제 회복을 저해할 것이며, 이는 대량 상품 수요를 억제하고 가격을 압박할 것이라고 우려하고 있다.지난 몇 주 동안 원유, 구리 등 대량 가격이 모두 다른 정도의 하락을 보였는데, 이것도 모두 단기 인플레이션 위험을 낮추는 데 도움이 되었다.
종합적으로, 우리는 미국 연방준비제도 (Fed · 연준) 가 여전히 금리를 인하할 것이라는 이전의 판단을 유지하지만, 금리 인하 리듬은 둔화될 것이며, 회의 때마다 금리를 인하하는 것에서 분기마다 한 번씩 금리를 인하하는 것으로 점차 이행될 것이며, 정책 금리가 3.75% 에서 4% 로 인하될 때까지 지속될 것이다.이 수준은 전염병 발생 이전의 중립금리보다 약 150포인트 높은 것으로, 이는 미국 금리가 여전히 비교적 긴 시간 동안 높은 수준 (high for longer) 을 유지할 것임을 보여주며, 저금리는 이 시대의 바탕색이 아니다.
도표: 통화팽창은 2025년에 하행의"마지막 1킬로메터"에 진입하게 된다.
자료 출처: Wind, 중금회사 연구부 도표: 우리는 미국 연방준비제도 (Fed · 연준) 의 금리 인하 종점 금리가 전염병 발생 이전보다 더 높을 것으로 예상한다
출처: Wind, Bloomberg, 중진공 연구부