張永軍（中国国際経済交流センター副総経済師）
米国東部時間10月26日午前、米商務省経済分析局は2023年第3四半期の米国民経済計算データを発表し、第3四半期の米経済は前年比4.9%増加した。この増加率は前期より2.8ポイント高く、明らかに正常水準を上回ったが、データ発表当日の米国株式市場の反応は芳しくなかった。米国の第3四半期の経済情勢とその将来の動向をどう見るか。
まず、米国の第3四半期のGDPは前期比の伸び率が高く、主に消費と在庫補充と公共支出の影響を受けている。発表データによると、米国の第3四半期のGDPは前月比の伸び率が高く、主に消費と投資に牽引されたためだ。第3四半期の米国の個人消費は前年比4.0%増加し、GDP成長への貢献率は56.6%に達し、GDP成長を2.69ポイント牽引した。民間投資は前年比8.4%増加し、GDP成長への貢献率は30.8%に達し、GDP成長を1.47ポイント牽引した。公共消費と投資支出は年率換算で4.6%増加し、GDP成長への貢献率は16.1%に達し、GDP成長を0.79ポイント牽引した。これらのセクションの成長速度はいずれも通常のレベルを上回っている。
第3四半期の米国のGDP成長率は高いが、その中には2つの問題がある。第1に、第3四半期の米国の個人消費は前年比で増加率が高かったが、米国の第3四半期の個人所得は前年比で1%減少し、通常の場合は個人所得が低下し、個人消費の急速な増加を支持すべきではなかった。この2年間のこの現象に対する解釈の1つは、疫病発生期間中に米国政府が私家に大量の救助と補助金を支給したため、私家の口座に多くの預金があり、短期収入の低下はすぐに家庭の消費支出に影響を与えないということだ。このような解釈には一理あると言えば、第3四半期のデータにはまだ問題がある。この場合、可処分所得に占める家計貯蓄の割合は3.8%に達し、通常の状況に比べて低下しておらず、2022年通年の水準より0.1ポイント高いことが比較的不可解で、さらに観察する必要がある。
一方、注目すべき問題は、第3四半期の米国の民間資本形成額のGDPへの牽引作用が比較的強いが、その中で米国の民間固定資本投資の増加は明らかではなく、主に在庫増加の影響を受けている。比較可能な価格で計算すると、第3四半期の米国GDPの前年比成長額は2662億ドル、民間資本形成成長額は819億ドルだったが、そのうち固定資本投資形成成長額は78億ドルにとどまり、在庫は656億ドル増加した。問題は、米国の第3四半期の個人消費、特に商品性消費の伸びが速く、前年比マイナス成長率は4.8%に達したが、同期内の工業産出は0成長に近く、商品在庫は明らかに増加すべきではなかった。
不動産在庫の変化も、米国在庫の大幅な増加を十分に説明することができない。関連報道によると、6月末に米国には108万戸の未分譲住宅があった。9月末現在、米国の未販売住宅数は113万軒、第3四半期の米国の未分譲住宅は5万戸増加した。2023年9月、米国の中古住宅（一戸建て、共同別荘、共有マンション、提携マンションを含む）の平均価格は39万4300ドル、これにより、米国の住宅在庫額は200億ドル増加し、売却待ち住宅の増加は、在庫増加総額のほんの一部を説明することができるだけで、その他の部分は依然として謎に包まれている。
米国の第3四半期のGDP成長は比較的速く、通常、株式市場は積極的な反応を示すべきだが、米国の第3四半期のGDPデータが発表された後、同日、米国の3大株価指数はいずれも下落した。このうちダウ平均は0.76%、S＆Pは1.18%、ナスダックは1.76%下落した。ドル相場指数は同日も上昇せず、むしろやや下落した。米原油先物価格は2%以上下落し、下落幅が目立った。
なぜこのような状況になったのか、2つの理由があるかもしれません。第一に、米国のGDP成長が比較的速い場合、最近の消費価格の上昇ペースはやや加速し、9月の前年同期比上昇率は3.7%に達し、FRBの2%の目標水準を明らかに上回った。同時に、失業率は低位を維持し、9月は3.8%だった。この場合、市場はFRBの再利上げの可能性が高まることを懸念し、証券市場に悪影響を与えることになる。第二に、予想の角度から見ると、市場は米国の第4四半期と来年の経済情勢に対して依然として疑問を持っており、特に現在の米国証券市場と政府部門のレバレッジ率はいずれも歴史的に高い水準にあり、FRBが利上げを続けている場合、高い金利水準は金融リスクを引き起こしやすく、米国が直面している金融リスクはそれに伴って上昇し、外部に溢れ出す可能性があり、逆に米国経済に影響を与える。